英报载文分析投资新兴市场的十大风险

亚里斯

英国《金融时报》中文网站１４日刊载题为《投资新兴市场十大风险》的文章，摘编如下：
    毫无疑问，新兴市场投资者最近大为振奋。经过严峻的１月和２月后，新兴市场几乎所有的资产类别似乎全都在上涨——至少就总体而言。
    龙头股指“摩根士丹利资本国际新兴市场指数”较２月５日的低点上涨９．６％。许多本币债券由于意外的汇率收益而实现了可观的回报率。实际上，一些新兴市场货币这段时间以来可以说是全球表现最好的。今年迄今，印尼盾上涨７．８１％，巴西雷亚尔上涨７．３％，而印度卢比上涨２．８％。
    然而，多位新兴市场分析师表示，根据这种表现来推测未来是不明智的。新兴市场资产仍面临一些重大风险。我们在这里列出了其中的十大风险：

   （１）中国经济对“刺激”无反应。新兴市场投资者一般认为，中国政府凭借强大的行政手段以及在财政和货币政策方面的庞大资源，有能力让今年经济增长保持７％以上，并有望实现“全年增长７．５％左右”的目标。但如果中国政府本月宣布的最新“微刺激”政策未能奏效呢？英国《金融时报》旗下《中国投资参考》主管拉斐尔·哈尔平指出，所谓的“微刺激”并不包含现有规划以外的任何新基础设施项目。此外也没有迹象表明，中国政府准备放松其偏紧的信贷政策。而如果不放松信贷政策，任何刺激项目都很难获得融资。

    （２）债务违约在中国房地产领域引发连锁反应。今年以来，中国住房销量同比大幅下降，这让投资者更担忧一些杠杆率较高的开发商的财务健康。未售房屋存量正在飙升。锋裕投资新兴市场、债券和高收益产品主管叶尔兰·瑟兹德科夫表示，尽管较大的开发商拥有大量的土地储备和充足的现金流，因此有可能抵御当前不利的市场环境，但二三线城市的一些小型开发商可能很难支撑下去。房地产领域的压力已经明显体现在中国内地开发商在香港发行的债券上，   恒盛地产和合生创展合计发行有１３亿美元债券，这两家公司的债券价格都出现暴跌，收益率在８日分别高达２４．５％和１２．４％。穆迪表示，未偿债券总额达１５２亿美元的１８家房地产公司，其信托融资的“巨大敞口”已占自身负债总额的１０％以上。

    （３）投资者对中国影子金融产品丧失信心。瑞银（ＵＢＳ）估计，自２０１２年以来，价值２３８亿元人民币的逾２０只信托产品遭遇偿付困难。一个风险是，如果有一系列信托产品违约，可能让新投资者不敢买入信托产品，从而导致不良信托产品无法“展期”。这种状况基本上不受当局的控制，因为信托产品的一类主要投资者是富裕的个人。分析师估计，在即将到期的信托产品中，大约３０％需要“展期”。换言之，他们为了向第一批投资者支付本金和利息，就需要再次向新的投资者发行该产品。

   （４）印度和印尼选举结果让投资者失望。印度各类资产近两个月来强劲反弹，一定程度上是因为人们相信，反对党人民党（ＢＪＰ）候选人纳伦德拉·莫迪将会赢得当前大选，成为印度下任总理。股指ＣＮＸ Ｎｉｆｔｙ今年迄今上涨６％，较２月低点上涨１１％。印度卢比也走高，从年初的１美元兑换６２卢比、１月底的１美元兑换６３．２６卢比涨至１美元兑换６０卢比左右。选举为印尼资产带来的利好作用更为强烈，今年迄今为止雅加达综合指数上涨了近１４％，而印尼盾兑换美元汇率则从１月份的１美元兑１２２００上升至大约１美元兑１１３００的水平。不过押注选举结果只能算是一种赌博，还是一种风险很高的赌博。除了有可能爆出冷门之外，即使市场所嘱意的人选在其中一国或者两国选举中获胜，他们也未必会履行承诺。

    （５）撒哈拉以南非洲地区易受中国影响。如果将容易受到中国对金属及其他大宗商品需求放缓影响的新兴市场国家进行排名，那么其中必然包括智利、哥伦比亚、俄罗斯、秘鲁、印尼及巴西，这些都是投资者热衷之地。然而，对于经常被归类为“前沿”市场而不是“新兴”市场的非洲撒哈拉以南国家来说，它们易受中国经济地震影响的程度要加倍严重，原因是它们的经济规模较小，经济门类也相对单一。美银美林新兴市场策略师戴维·豪纳表示，未来１２个月内，撒哈拉以南的经济体可能会被迫寻求国际货币基金组织（ＩＭＦ）的纾困。分析人士表示，加纳、莫桑比克和坦桑尼亚尤其容易受到冲击。赞比亚看起来也十分脆弱，该国经济依赖于对中国的铜矿出口。

   （６）俄罗斯面临重重阻力。乌克兰危机对投资者信心造成了巨大打击。俄罗斯交易系统ＲＴＳ股指从年初至今下跌了１４％，虽然目前已从３月的低点回弹。一季度资本外逃规模约为６００亿美元，这几乎赶上了去年全年的６３０亿美元。但俄罗斯投资者面临的问题不只有乌克兰危机，而且俄罗斯资产在危机爆发前就十分廉价，这是有充分理由的。俄罗斯宏观咨询公司的克里斯·威弗列出了一张清单，除了乌克兰东部局势可能导致军事行动升级以外，投资者关切的种种问题都被列入其中。清单上的内容包括：制裁造成的影响，以及国内信心和经济活动总体上减少的风险；在经济放缓及卢布走弱的同时，盈利预期下降；中国对石油及俄罗斯其他大宗商品的需求放缓；美联储退出量化宽松政策的影响。

   （７）委内瑞拉和阿根廷的问题。委内瑞拉和阿根廷的投资者仍处于不确定的状态，他们不清楚接下来会发生什么。可以看看这两个国家５年期信用违约互换（ＣＤＳ）的利差（５年期ＣＤＳ是一种用来防范今后５年内出现债务违约的保险工具）。即便是在从峰值大幅下跌之后，委内瑞拉的违约保险成本仍为１１１５个基点（或所投保债务的１１．１５％）。在阿根廷这一数字为１７５６个基点，去年底更是高达４７００多个基点（或４７％）。不论是在委内瑞拉还是阿根廷，政府都表现出愿意采取实用主义态度的迹象，这安抚了投资者的情绪。比如，委内瑞拉最近实施的外汇政策就是向现实世界迈出了一小步。而阿根廷已经与西班牙石油集团雷普索尔达成了协议——在２０１０年阿根廷曾没收该集团在阿根廷的资产，并发誓永远不会支付一分钱。另外，阿根廷与巴黎俱乐部中的债权国距离达成协议也越来越近。但两国经济运行仍然极为不稳。委内瑞拉经济凋敝，牛奶、面粉、卫生纸等基本物品长期短缺。阿根廷未能成功控制肆虐的通胀，继续实行价格管制。

   （８）发达市场强力复苏——对新兴市场资产种类构成风险。如果发达市场经济体，尤其是美国和欧盟比预期更早恢复强劲增长，那么人们大讲特讲的一幅场景就会真的出现。发达市场货币当局可以加快退出货币刺激政策，从而“逐渐减少”全球流动性供给。接着，在流动性供给减少的情况下，发达市场投资资产会变得更有吸引力，而新兴市场资产会遭遇资金外流——这将引发熟悉的连锁反应：新兴市场货币疲软，债券收益率提高，股价暴跌。

   （９）墨西哥的信心危机。墨西哥有可能成为新兴市场世界的“堕落天使”，资产价格暴跌，这将提醒人们形势的瞬息万变。大约两年半前，墨西哥劳工变得比中国劳工更便宜，该国在从平板电视到运动型多用途车（ＳＵＶ）等所有制造业的竞争优势不断扩大。更有利的是，富有干劲的新总统恩里克·培尼亚·涅托已经推行了一系列改革，在这种背景下，从能源业到教育领域，各行各业有望显著提高生产力。但生产力提高长期以来一直难以实现，由于墨西哥经济顽固地拒绝腾飞，这一问题变得日益尖锐。自１９８１年以来，墨西哥年均经济增长仅２．３％，去年更是低到１．１％。

   （１０）国家干预。对多数投资者来说，国家的角色应是创造条件，让经济在平等和法治下健康发展，然后退到一旁。但不是所有政府都赞同这一观点。在巴西，投资者常指责国家管太宽，抑制经济增长。他们的矛头通常对准国家在能源领域，尤其是石油和天然气方面的过度插手，以及主要在燃料和公用设施收费方面设定的“行政价格”。许多人认为巴西政府过多干扰国民的经济生活。尽管如此，任何关于政府可能被迫收敛其干预本能的细微迹象，都是投资者喜闻乐见的。所以当最近民意调查显示，左翼总统迪尔玛·罗塞夫在１０月大选中将不像人们所想的那样稳操胜券，巴西资产得到了提振。在第一季度大部分时间跌跌不休的圣保罗股票市场反弹１６％，从年初算起涨幅为３．６％。